科技股泡沫纏身嗎(ma)？對(duì)此，大家意見(jiàn)不一。但(dàn)是不可否認的是，該行(háng)業初創(chuàng)企業數量暴漲，并且羽翼(yì)未豐的它們接(jiē)連獲(huò)得高估值，而這些境況确實加(jiā)大了投資難度(dù)。為此，當投(tóu)資颠覆式創新時，一雙慧眼顯得尤(yóu)為重要。

事實上(shàng)，現在科技投資的境(jìng)況(kuàng)是完全把新生科技企業當成搖錢樹。相(xiàng)關數據表明(míng)，成立(lì)不及4年的上市科技(jì)公司經曆了近9次的(de)正式估值（創40年新高），而其對應(yīng)的老股份(fèn)價格已經大漲(zhǎng)。

為了深入研究這種新生代勢頭，我(wǒ)們搜集了一系(xì)列（價值不低(dī)于10億美元(yuán)但上市不高于(yú)4年或者(zhě)仍然是私人控股的(de)）年輕科技企業的信息。（估價超過10億美元的公司占了納斯達(dá)克市值的(de)90%以上。）首先看看納斯達克新生代，真正的明日之星就在其中，下一個蘋(píng)果、亞馬遜和谷歌的冉冉升起(qǐ)隻是時間問題。

保守估計，目前年輕的公(gōng)司所占比(bǐ)例（在估(gū)值超過10億美元企業中）為1/3，僅僅超過20世紀90年(nián)代(dài)末期的水平(píng)。不過有一個醒目的區别(bié)，相比于2000年第四季度(dù)的峰值：8%（或者6%），私人控(kòng)股的(de)初創公司數目飛(fēi)漲至67，或者說是一半孵化機構(gòu)下的(de)企業均為私人控股。而(ér)很多(duō)投(tóu)資者可(kě)能沒(méi)有察覺到(dào)這一重要的(de)趨(qū)勢，即科技(jì)市場(chǎng)部分不透(tòu)明情況。

科(kē)技泡沫，抑或(huò)資本泡沫

多虧了風(fēng)投資本(běn)的慷慨注(zhù)入（到2014年終其年流入量達到(dào)260億(yì)），這些科技新生兒才(cái)能當作掌上明珠，資本也相對富餘。準确(què)來說，這是(shì)14年裡(lǐ)年流入量最大(dà)的一(yī)筆，超(chāo)過了1999年220億美元的水(shuǐ)平（盡管它(tā)隻有2000年劃(huà)時代的520億美元的一半）。與此同時，上述新星充分利用了如(rú)此(cǐ)良好的融資環境。粗(cū)略(luè)地講，在(zài)過去12個月(yuè)裡82%的私人初創企業進行了融資，從去年同(tóng)期(qī)這個比例是62%。

同時，融資渠(qú)道也日趨完善，資深風投家、孵化器和天(tiān)使投資人(rén)組成的多元化生态(tài)系(xì)統成為(wéi)其堅實後(hòu)盾，當然(rán)私(sī)募股權基(jī)金的來源方（也就是(shì)那些追求高回報率的）個人投(tóu)資者也囊括(kuò)在(zài)内。可以(yǐ)說，該融(róng)資主要吸引力在于接觸到基于網絡快速發(fā)展的下一代企(qǐ)業。盡管公共舞台上的(de)網絡公司數量隻(zhī)占所有科(kē)技企業的(de)13%，然而它們卻在新生代上市公司中獨(dú)領風騷，78%的份(fèn)額(é)讓其他(tā)類型的企業望塵莫及。

網絡股(gǔ)溢價合情合理嗎？

在這個真正推崇變革性創新(xīn)的時代，我們能夠理解(jiě)網絡衍生物的吸引力。曆史上，網絡股一(yī)直保持高額溢價（對(duì)比于(yú)其他科(kē)技部門(mén)），尤其是那些能(néng)在有(yǒu)限資本的基礎(chǔ)上快速擴張（以強勢的網(wǎng)絡影響為後(hòu)盾）的年輕企業。但(dàn)是我們也很關心那(nà)些新生代企(qǐ)業的估值，特(tè)别是在(zài)私人市場。因為曆(lì)史表明，這種投資的(de)長期(qī)獲益幾率(lǜ)極度小。

在我們的(de)分析當中，一般的上市科技(jì)股至少經曆了8次估(gū)值（已經超出了幾年前互聯網(wǎng)泡沫時(shí)的(de)最高記錄(lù)）。然而，私人控(kòng)股的初創公(gōng)司的(de)估值次數還要多，平(píng)均接近25次。兩者(zhě)結合(hé)起來，次數高達15次，這也成了未(wèi)來投資成(chéng)功的一大攔路虎。

要知道，風投界的風吹(chuī)草動直接影響了公(gōng)開權益市場(chǎng)。那些新(xīn)生代企業(yè)有的可能是明日(rì)之星（在首次(cì)公開募股時一(yī)炮走(zǒu)紅），有的會成為現在已上(shàng)市的科技公司(sī)的并購對象。但如果(guǒ)大型上市公(gōng)司仍舊恣意妄為，花錢如流(liú)水，那麼私(sī)募市場的科技(jì)泡沫決不是(shì)危(wēi)言(yán)聳聽。更(gèng)何況，在2014年新成立的科技公司中僅有17%的(de)能在首次(cì)公開募股(gǔ)時保持盈(yíng)利，也就比2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時的14%高了一點點。而(ér)對很多人來說，這顯然不是個好消息。

為創新撒一張更(gèng)大的網

那麼投資人(rén)如何才能(néng)在各(gè)種投(tóu)資組合中挖到真正(zhèng)的颠(diān)覆(fù)式創新？我們(men)覺得關鍵還是要為創新(xīn)撒一張更大的(de)網，并且積(jī)極探索未(wèi)知邊界。如今，技術指标和IPO渠道都表明創(chuàng)新主要集(jí)中在互聯(lián)網領域。但這也(yě)不盡然。盡管有些成功的網(wǎng)絡公司确實比較(jiào)容易脫穎而出，但創新應該說(shuō)是無處不(bú)在，研發飛(fēi)機新材(cái)料(liào)的Hexcel（複合材料界巨頭）、緻力于無人駕駛汽車發展的Mobileye、研究人類(lèi)基因組序列的(de)Illumina以及鑽研電子設備電池(chí)的松下無疑是其縮(suō)影。

當然，綜合的(de)研究(jiū)方法才能有實效。如果僅(jǐn)從自上而下的角度看問題，走(zǒu)入(rù)過(guò)于(yú)關注年(nián)輕且發展快速的網(wǎng)絡企(qǐ)業，忽(hū)視其如泡沫般(bān)的估(gū)值的誤區無可避免。反之(zhī)，自下而上的觀念引導我(wǒ)們謹(jǐn)慎選擇，并限制(zhì)（或幫助）大家避免(miǎn)對(duì)接觸創新系統的過(guò)度看(kàn)好。這就是是識别公司是(shì)否具有真(zhēn)正(zhèng)的變革(gé)力和潛在(zài)豐厚回報的最佳(jiā)方(fāng)法。