科(kē)技(jì)股泡沫(mò)纏身嗎？對(duì)此，大家意見不(bú)一。但(dàn)是不可否認的(de)是，該行業(yè)初創(chuàng)企業數量暴漲(zhǎng)，并且羽(yǔ)翼(yì)未豐(fēng)的它(tā)們接(jiē)連獲得高估(gū)值，而這(zhè)些境況确實加大了(le)投資難(nán)度。為此，當投(tóu)資颠(diān)覆式(shì)創(chuàng)新時，一雙慧眼顯(xiǎn)得尤(yóu)為重要。

事實上(shàng)，現在科(kē)技(jì)投(tóu)資(zī)的境況是完全把新(xīn)生科技企(qǐ)業當成搖錢樹(shù)。相(xiàng)關數據表明(míng)，成立(lì)不及4年的(de)上市科(kē)技(jì)公司經曆了近9次的(de)正式(shì)估值（創40年(nián)新高），而其對應(yīng)的老股份價(jià)格已經大漲。

為了(le)深入研究(jiū)這種(zhǒng)新生(shēng)代勢頭，我(wǒ)們搜集了一系(xì)列（價(jià)值不低于(yú)10億美(měi)元但(dàn)上市(shì)不高于4年或者(zhě)仍然(rán)是私(sī)人控股的）年輕科技(jì)企業的信(xìn)息。（估(gū)價超過10億(yì)美元(yuán)的公司占了納(nà)斯達克市值的90%以(yǐ)上。）首先看看(kàn)納斯達(dá)克新(xīn)生(shēng)代，真(zhēn)正的明日之星(xīng)就在其中(zhōng)，下一(yī)個蘋(píng)果、亞馬遜和谷(gǔ)歌的(de)冉冉升起隻是時間問題。

保守(shǒu)估計，目前年輕的公(gōng)司所占比(bǐ)例（在估值超過(guò)10億美元企業中(zhōng)）為1/3，僅僅(jǐn)超(chāo)過20世(shì)紀90年代末(mò)期的(de)水平。不過有一(yī)個(gè)醒目的區别(bié)，相比于2000年第(dì)四(sì)季度(dù)的(de)峰值：8%（或(huò)者6%），私人控股的初創(chuàng)公司數目(mù)飛漲至(zhì)67，或(huò)者說(shuō)是一半孵化機構下(xià)的企業均(jun1)為私(sī)人控股。而(ér)很多(duō)投資者可能沒(méi)有察覺到(dào)這一重要的趨(qū)勢，即科技市場(chǎng)部分不透明情(qíng)況。

科(kē)技泡(pào)沫，抑或資本泡沫

多虧了風(fēng)投資本(běn)的慷慨(kǎi)注入（到2014年終其(qí)年流入(rù)量達到260億(yì)），這些科技新生(shēng)兒才(cái)能當(dāng)作掌上明珠，資本也相對(duì)富餘。準确(què)來說(shuō)，這是14年裡(lǐ)年流入量(liàng)最大(dà)的一筆，超過了(le)1999年220億美元的(de)水(shuǐ)平（盡(jìn)管它隻(zhī)有2000年劃(huà)時代(dài)的(de)520億美元(yuán)的一半）。與此同(tóng)時，上述新星(xīng)充(chōng)分利用了如此(cǐ)良好的(de)融(róng)資環境。粗(cū)略地講，在(zài)過(guò)去12個月裡82%的(de)私人初創企業(yè)進行了融(róng)資，從(cóng)去年同期這個(gè)比例是62%。

同(tóng)時，融資渠道(dào)也日趨(qū)完善，資深風投(tóu)家、孵(fū)化器和天(tiān)使投資人(rén)組成(chéng)的多(duō)元(yuán)化生态(tài)系統成為(wéi)其堅(jiān)實後(hòu)盾，當然私(sī)募股權(quán)基(jī)金的來源(yuán)方(fāng)（也就是(shì)那些(xiē)追求(qiú)高回(huí)報率的）個人投(tóu)資者也(yě)囊(náng)括在内。可(kě)以說(shuō)，該融(róng)資主(zhǔ)要吸(xī)引力在于接觸到基(jī)于網絡快(kuài)速發(fā)展的(de)下一代企(qǐ)業。盡管公共舞(wǔ)台上的(de)網(wǎng)絡公(gōng)司數(shù)量(liàng)隻占所有科(kē)技(jì)企業的(de)13%，然而它們卻(què)在(zài)新生代上市公(gōng)司中獨領風騷(sāo)，78%的份(fèn)額(é)讓其他(tā)類型的企業望(wàng)塵莫及。

網絡股溢價合情(qíng)合理(lǐ)嗎？

在(zài)這個真正(zhèng)推崇(chóng)變(biàn)革(gé)性創(chuàng)新的(de)時代(dài)，我們(men)能夠理(lǐ)解(jiě)網絡(luò)衍生(shēng)物的(de)吸引(yǐn)力。曆史(shǐ)上，網絡股一直保持高(gāo)額溢(yì)價（對比于(yú)其他(tā)科技部門(mén)），尤其(qí)是那些能在有限資(zī)本的基礎上快速擴張（以強勢的網(wǎng)絡影(yǐng)響為後盾(dùn)）的年輕企業。但(dàn)是我們也很關心那些(xiē)新生代(dài)企業的(de)估值，特别是在私人市(shì)場。因為曆(lì)史表(biǎo)明，這(zhè)種(zhǒng)投資的(de)長期(qī)獲益(yì)幾率(lǜ)極度小。

在我們(men)的分析當中，一(yī)般的上市(shì)科技(jì)股至少經曆了(le)8次估值（已經超(chāo)出(chū)了幾年(nián)前互(hù)聯網(wǎng)泡沫時(shí)的(de)最高記錄(lù)）。然而，私人控(kòng)股的初(chū)創公司的(de)估值(zhí)次(cì)數還要(yào)多，平(píng)均接近25次(cì)。兩者(zhě)結合起來，次數(shù)高達15次(cì)，這(zhè)也成(chéng)了未(wèi)來投資成(chéng)功(gōng)的一(yī)大(dà)攔路(lù)虎。

要知道，風投(tóu)界的風吹草動(dòng)直接影響了公開權益市場。那(nà)些新生代企業(yè)有的可能是明(míng)日之(zhī)星（在(zài)首次(cì)公開募(mù)股時一炮走(zǒu)紅），有(yǒu)的會(huì)成為現在已上(shàng)市的(de)科技公司(sī)的并購對(duì)象。但(dàn)如果大型上市(shì)公司仍舊恣意(yì)妄為，花錢如流(liú)水，那(nà)麼私(sī)募市場的科技泡沫(mò)決不(bú)是危(wēi)言聳(sǒng)聽。更(gèng)何況，在2014年(nián)新成立(lì)的(de)科技(jì)公司中僅有17%的(de)能在首次公開(kāi)募股時(shí)保持盈(yíng)利，也就(jiù)比2000年互聯網泡(pào)沫(mò)時的(de)14%高了(le)一點點。而對很多人(rén)來說(shuō)，這顯(xiǎn)然(rán)不(bú)是個好消(xiāo)息。

為創新撒一張更大的(de)網

那麼投資人(rén)如何才能在各(gè)種投資組合中(zhōng)挖到真正(zhèng)的颠(diān)覆式(shì)創新？我們(men)覺得(dé)關鍵還是(shì)要為創新(xīn)撒一(yī)張更大的(de)網，并(bìng)且積極探索未知(zhī)邊界。如今，技術指(zhǐ)标和ipo渠(qú)道都表明創(chuàng)新主要集中(zhōng)在互聯(lián)網領域。但(dàn)這也(yě)不盡然(rán)。盡(jìn)管有(yǒu)些成功的網絡(luò)公司(sī)确實比較(jiào)容易脫(tuō)穎而出，但創新應該說(shuō)是無處不(bú)在，研(yán)發飛機新材料(liào)的hexcel（複合(hé)材(cái)料界(jiè)巨頭）、緻(zhì)力于無人駕駛汽車發(fā)展的(de)mobileye、研究(jiū)人類(lèi)基因組序列(liè)的(de)illumina以及(jí)鑽研電子設備電池的松(sōng)下無疑是其縮(suō)影。

當然(rán)，綜合的(de)研究方法(fǎ)才能(néng)有實效(xiào)。如(rú)果僅(jǐn)從自(zì)上(shàng)而下的(de)角度看問(wèn)題，走(zǒu)入過于關注年(nián)輕且發展快速的網(wǎng)絡企(qǐ)業，忽(hū)視其如泡(pào)沫般(bān)的估值的誤區(qū)無可避免。反之(zhī)，自下(xià)而上的觀(guān)念引導我(wǒ)們謹(jǐn)慎選(xuǎn)擇，并限制（或幫助）大(dà)家避免(miǎn)對接觸(chù)創新(xīn)系統的過度看(kàn)好。這就是是識(shí)别公司(sī)是否具(jù)有真正的變革力和潛在豐厚(hòu)回報(bào)的最佳方法。