科技股泡沫纏身嗎？對此，大(dà)家意見不一。但(dàn)是不可(kě)否認的是，該行業初創(chuàng)企(qǐ)業數量暴(bào)漲，并且羽(yǔ)翼未豐(fēng)的它們接(jiē)連獲得高估值，而這些境(jìng)況确實加大了投資難度。為此，當投(tóu)資颠覆式創新(xīn)時，一(yī)雙慧眼顯得尤為重要。

事實上(shàng)，現(xiàn)在科技投資的境況是完全(quán)把新生科技企業當成搖(yáo)錢樹(shù)。相關數據表明(míng)，成立不及(jí)4年的(de)上市科技公司經曆了近9次的正式估值（創40年新高），而其對應的老股份價格(gé)已經大漲。

為(wéi)了(le)深入研究這種新生(shēng)代勢頭，我們搜集了一系列（價(jià)值(zhí)不低于(yú)10億美元(yuán)但上市(shì)不高(gāo)于4年(nián)或者仍然(rán)是私人控股的）年輕科技(jì)企業(yè)的信息。（估(gū)價超過10億美元的公司占(zhàn)了納斯達克(kè)市值的90%以上。）首先看看納斯達克新生(shēng)代，真正的明日之星就在其中(zhōng)，下一個蘋果、亞馬遜和谷歌的冉冉升起隻是時間(jiān)問題。

保守(shǒu)估計，目前年輕的公司(sī)所占比例（在估值(zhí)超過10億美元企業中）為1/3，僅(jǐn)僅(jǐn)超過20世紀90年代末期的水平。不過(guò)有一個醒目的區(qū)别，相比于2000年第四(sì)季度(dù)的峰值：8%（或(huò)者6%），私人控股的初創公司數目飛漲(zhǎng)至(zhì)67，或者說是一半孵化機構下的企業均為私人控股。而很多投資者可能(néng)沒(méi)有察覺到這一重要的(de)趨(qū)勢，即科(kē)技市場(chǎng)部分不透(tòu)明情況。

科技泡沫，抑或資本(běn)泡沫

多虧(kuī)了風投資本(běn)的慷慨注入（到2014年終其年流入量達到260億），這些科技新生兒才能當作掌上明珠，資本也相對富餘。準确(què)來說，這是14年裡年流(liú)入量最大的一筆，超過了1999年220億(yì)美元的水(shuǐ)平（盡管它隻有2000年劃時代的520億美元(yuán)的一半）。與此同(tóng)時(shí)，上述新星充(chōng)分利用了如此良好的融資環境。粗略地講，在過去12個月(yuè)裡82%的私人初創企業(yè)進行了融資，從去年同期這個比例是62%。

同時，融資渠(qú)道也日趨(qū)完善，資深風投家(jiā)、孵化器和天使投資人組成(chéng)的多元化生态系統成為其堅實後(hòu)盾(dùn)，當然私募股權基金的來源方（也就是那些追求高(gāo)回報率的）個人投資者也(yě)囊括在(zài)内(nèi)。可以說，該融資主要吸(xī)引力在于接觸到基于網絡快速發展的下(xià)一代企(qǐ)業。盡管公共舞(wǔ)台上的網絡公司數量隻占所有科技企業的(de)13%，然而它們卻在新生(shēng)代上市公(gōng)司中獨領風騷，78%的份額讓其他(tā)類型的企(qǐ)業望(wàng)塵莫及。

網絡股(gǔ)溢價合情合理嗎？

在這個真正推崇變(biàn)革性創新的(de)時代，我們(men)能夠理解網絡衍生物的吸引(yǐn)力。曆史上，網絡股一(yī)直保持(chí)高額溢價（對(duì)比于其他科技部門(mén)），尤其是那些能在有限資本的(de)基礎上快速擴張（以強勢的網絡影響為後盾(dùn)）的年輕企業。但(dàn)是我們也很關心那些新生代企業的估值，特别是在私人市(shì)場。因為曆史表明，這(zhè)種投資的(de)長期獲益幾率極度小。

在我們(men)的分析當中，一般的上市科技股至少經曆了8次(cì)估(gū)值（已經超出了(le)幾年前互聯網泡沫時的(de)最高記錄）。然而(ér)，私人控股的初創公司的估值次數還要多，平均接近25次。兩者結合(hé)起來，次數高達15次，這也成了未來投資成(chéng)功的(de)一大攔路虎。

要知道，風投界的風吹草(cǎo)動直接影響了公開權益市場。那些新生代企業(yè)有的可能是明日之星（在首次公開募股時一炮走紅），有的會成(chéng)為現在(zài)已上市的科技公司(sī)的并購對象。但如果大型上市公司仍舊恣(zì)意妄為，花錢(qián)如流水，那麼私募市場的科技泡沫(mò)決不是危(wēi)言聳聽。更何況，在2014年新成立的科技公(gōng)司中(zhōng)僅有17%的(de)能在首次公開募股時保持(chí)盈(yíng)利，也就比2000年(nián)互聯網泡沫時的14%高了一點點。而對很多人來說(shuō)，這顯然不是個好消息。

為創新撒一(yī)張更大的網

那麼投資人如何才能在各種投資組合中(zhōng)挖到真正(zhèng)的颠覆式創新？我們(men)覺得關鍵還是(shì)要為創新撒一張更大的網，并且積極探索未(wèi)知邊界。如今，技術指标和IPO渠道都表明創新主要集中在互聯(lián)網領域。但這也不盡然。盡管有些成(chéng)功的網絡公司确實比較容易脫(tuō)穎而出，但創新應該說(shuō)是無處不在，研(yán)發飛機新材料的(de)Hexcel（複合材料界巨頭(tóu)）、緻力于無人駕駛(shǐ)汽車發展的Mobileye、研究人類基因組序列的Illumina以及(jí)鑽研電子(zǐ)設備電池的松(sōng)下無疑是其縮(suō)影。

當然，綜合的研究方(fāng)法才能有實效。如果僅從自上而(ér)下的角度看問題，走(zǒu)入過于關注年輕且發展快速的網絡企業，忽視其如泡沫般的估(gū)值的誤區無可避免(miǎn)。反之，自下而上的觀(guān)念引導(dǎo)我們謹慎選擇，并(bìng)限制（或幫助）大家避免對接(jiē)觸創新系統的過(guò)度看好。這就是是(shì)識别公司是否具(jù)有真正的變革力(lì)和潛在豐厚回報(bào)的最佳方法。